2026年4月13日，保险AI科技公司暖哇洞察科技有限公司（简称“暖哇科技”）再次向港交所递交招股书，启动港股IPO进程。这距离其2025年9月16日首次递表失效仅过去约7个月，彼时招股书满6个月未获通过而失效。
这家成立于2018年的保险AI驱动科技公司，已凭借技术实力拿下前十大保险公司中九家的合作，2025年营收突破10亿元大关，在行业内已具备显著的规模优势与客户壁垒。
但光鲜的行业地位与增长数据之下，暖哇科技长期未能摆脱亏损困境、财务结构承压、对股东方众安保险深度绑定等问题依旧突出，成为其登陆港股、实现独立市场化发展的关键阻碍，也让市场对这家保险AI龙头的上市前景与未来走向充满争议。
一、市场领先，踩中保险AI黄金赛道
中国保险科技行业正迎来高速增长期，为暖哇科技的发展提供了广阔土壤。据弗若斯特沙利文数据，2024年中国保险AI科技市场规模约7468亿元，预计2029年将达1.35万亿元。
暖哇科技的发展轨迹，精准契合行业增长趋势。暖哇科技自研“阿拉莫斯”承保系统与“罗布泊”理赔系统，构建起保险交易全生命周期的AI解决方案，凭借技术与服务优势，暖哇科技在行业中占据领先地位。
按2024年处理案件数量计算，其为中国保险业最大的独立AI科技公司；按2024年收入统计，是中国健康险行业具备全栈风险分析能力的最大独立AI科技公司。在2024年收入排名的中国保险AI科技公司前十大中，暖哇科技位列第七，市场份额2.2%。
截至2025年12月31日，其解决方案已被115家保险公司采用，覆盖中国前十大保险公司中的九家，客户覆盖广度与深度持续提升。
暖哇科技的发展离不开核心创始人的引领。暖哇科技执行董事、董事长兼CEO卢旻拥有超20年保险科技行业经验，曾任职于上海保险交易所、阿里巴巴，早年还在江南大学工作，具备深厚的行业积淀与管理能力。
天眼查数据显示，2018年，卢旻抓住保险业数字化转型的早期窗口，正式创办暖哇科技，并将公司定位为专注于健康险与风控领域的AI解决方案服务商。从公司成立之初，卢旻便确立了“以医疗数据和AI模型为核心，服务保险公司降本增效”的路线。
在卢旻的主导下，暖哇科技完成了多轮融资，引入众安、红杉中国等知名机构，同时快速切入头部保险公司供应商名单，完成从初创公司到行业头部玩家的跨越。
在薪酬方面，暖哇科技也展现出对卢旻经营成果的认可。薪酬数据显示，剔除股份支付薪酬后，2023年到2025年卢旻薪酬分别为206.3万元、250.6万元、274.6万元，连续两年涨薪，两年累计涨薪68.3万元，涨幅达33%。
二、营收增长难掩亏损泥潭，财务结构与研发投入隐忧凸显
暖哇科技持有保险中介牌照，核心商业模式为向保险公司提供AI承保、AI理赔解决方案，按首年保费比例或案件处理数量收取服务费，业务模式清晰但盈利难题突出，二次递表仍未摆脱亏损泥淖。
招股书期限内，暖哇科技营收保持稳步增长，2023年、2024年、2025年收入分别为6.55亿元、9.44亿元、10.24亿元，三年复合增长率超25%；但盈利端表现持续恶化，同期净亏损分别为2.40亿元、1.55亿元、2.70亿元，2025年亏损同比扩大74.2%，三年累计亏损超6.6亿元，增收不增利特征显著。
招股书显示，暖哇科技的经调整净利润（非国际财务报告准则）连续三年为正，2023年到2025年分别为1851.5万元、5750.0万元、6055.4万元，亏损主要源于可转换可赎回优先股公允价值变动等非经营性亏损，并非实际经营损失，上市后优先股将转换为普通股，此类亏损有望消除。但账面持续亏损仍引发资本市场对其盈利稳定性的担忧。
2023年10月，暖哇科技收购江苏道泰以弥补用户运营短板，不过导致电讯服务成本大幅攀升，直接挤压利润空间。2023年2025年，暖哇科技整体毛利率从58.3%降至47.2%，降幅超11个百分点。
据悉，港股IPO融资后，暖哇科技计划，各有30%资金用于技术研发与基础设施升级、市场拓展与产品多元化以及保险科技领域战略投资，另有10%将用作运营资金。
不过，虽然号称AI公司，但暖哇科技的费用结构呈现“重销售行政、轻研发”的特征，与AI科技定位不符。数据显示，2023年2025年暖哇科技研发费用分别为6929.8万元、9398.8万元、8658.3万元，不仅远低于同期1.34亿元、1.83亿元、1.99亿元的行政开支，也低于1.63亿元、1.46亿元、1.65亿元的销售及分销开支。
作为技术驱动型企业，研发投入强度不足，直接影响技术迭代与核心竞争力，未来如何提升研发投入占比，成为其可持续发展的关键问题。不过，可以肯定的是，IPO可以缓解暖哇科技的财务压力。
2025年，暖哇科技的经营活动现金净额、投资活动现金净额和融资活动现金净额明显好转，分别来到了5172.0万元、4039.0万元和6953.3万元，受益于此暖哇科技的年末现金及等价物增长8014.5万元，来到了2.47亿元。
财务结构方面，暖哇科技面临明显的短期偿债压力。截至2025年底，暖哇科技流动负债总额19.63亿元，同比增长21.47%。流动资产总额仅为7.87亿元，尚无法完善应对流动负债。
三、竞争格局白热化，摆脱众安标签成关键命题
截至2025年12月31日，中国保险AI科技市场已有约50名参与者，行业竞争日趋白热化。互联网巨头依托流量与数据优势跨界布局，中国平安、中国人寿等传统险企加速自建科技团队降低第三方依赖，商汤、旷视等AI公司也向保险领域渗透，暖哇科技面临全方位竞争压力。在此背景下，对众安在线的深度依赖，或成为暖哇科技额发展路上最大的桎梏。
众安在线与暖哇科技形成“大股东+最大客户+核心供应商”的三重绑定关系。
股权层面，IPO前，众安在线持股31.65%，为第一大股东。
业务层面，众安在线连续三年为暖哇科技最大客户，2023年到2025年分别贡献收入4.04亿元、4.27亿元、4.43亿元，占当期营收比例分别为61.8%、45.2%、43.3%，尽管占比逐年下降，但仍超四成。不过，从绝对值上看，众安在线对暖哇科技的输血还在加码。
同时，众安在线还是暖哇科技的重要供应商，暖哇科技向其采购电信、技术服务，双向关联交易引发市场对定价公允性与业务独立性的质疑。
客户与收入留存率的变化，也直接反映暖哇科技的市场竞争力正在波动下滑。2023年到2025年，暖哇科技的客户留存率分别为74.2%、77.7%和69.6%；收入留存率为160.2%、134.0%和96.5%。
2025年收入留存率跌破100%，意味着新增客户收入无法覆盖流失客户收入，保险公司对暖哇科技解决方案的依赖度有所下降，市场竞争力承压。另一方面，五大客户贡献比下降至60.3%，若无法提高留存率，暖哇科技抗风险能力薄弱的一环，或将陆续显现。
众安生态虽为暖哇科技提供了初期的客户、数据与资源支撑，助力其快速起步，但长期来看，“众安系”标签严重制约其独立发展与市场拓展，其他险企出于竞争考量，大概率会降低对竞品股东旗下科技公司的合作力度。
暖哇科技二度递表港交所，既抓住了保险AI行业高增长的历史机遇，也直面自身发展的核心困境。持续亏损、毛利率下滑、众安深度依赖三大问题，仍是其登陆资本市场与长期发展的拦路虎。
对于暖哇科技而言，此次IPO不仅是融资通道，更是破解短期发展困局的关键契机。中长期必须攻克盈利转正、研发升级、客户多元化三大难题，真正从“众安孵化的科技公司”转型为“独立保险AI龙头”。
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